二十多年來，很多人已習慣了將滬深股市運行的趨勢、資金運動的方向視為判斷經(jīng)濟大勢的依據(jù)，但筆者更愿意將股市行情變化視為預期的引導作用。如果今后資金能更多流向能增加國民福祉，能代表建立創(chuàng)新型國家，形成新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，那資本市場就將呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)姿。

      從雙節(jié)長假前開始的滬深股市強勁反彈，似乎是資本市場正在擺脫經(jīng)濟欠佳的影響，應被視作預期轉折的表現(xiàn)，可能既預示著低迷長久的股市或將否極泰來，也預示著中國經(jīng)濟否極泰來的可能。然而，鑒于中國經(jīng)濟困難時期尚未完全過去，尤其國際經(jīng)濟依然前景叵測，滬深股市提前超越經(jīng)濟本身，其底氣和力量何來呢？在筆者看來，資本市場總是經(jīng)濟的“晴雨表”，總能“春江水暖鴨先知”，任何經(jīng)濟本身發(fā)生的重大結構性變革，任何政策所釋放的明確信號作用，都能被市場所敏銳地識別和捕捉到。

      考察經(jīng)濟發(fā)展的歷史軌跡，我們面對是一個波浪起伏的過程。宏觀經(jīng)濟運行的全過程，無論是主動、溫和、可控的經(jīng)濟轉型，還是被動、積累、突變的經(jīng)濟改革，很大程度上都是預期變化的周期過程。然而，“負陰而抱陽”的經(jīng)濟，卻具有陰陽相克相生的兩面性。經(jīng)濟鼎盛時期，盛極而衰的頹勢已若隱若現(xiàn)，可經(jīng)濟預期還未見頂，依然維持著高漲的熱度。超強預期刺激下的樂觀情緒，推動經(jīng)濟還在慣性軌道上疾馳。但經(jīng)濟好光景所依賴的推動作用力，卻開始步入衰減而逐漸泯滅。于是，連續(xù)多年高速奔跑的中國經(jīng)濟，在耗盡了沖勁之后，慢慢放慢了前行的腳步，轉入了階段性的整理周期。

      此時，生產(chǎn)能力絕對過剩就表現(xiàn)了出來。首先，當外需市場疲軟，而內銷市場容量有限時，過去被出口吸納的產(chǎn)能，無法找到充分釋放的通道，演變?yōu)檫^剩產(chǎn)能而存在，并不時沖擊現(xiàn)有價格體系。同時，過去以投資為主導的經(jīng)濟，占有了過多國民財富，致使少數(shù)行業(yè)投資過度集中，鋼鐵水泥等行業(yè)產(chǎn)品量大，又過于同質化，缺乏產(chǎn)品差異率，新科技含量應用不足，一旦形成競爭性格局，就會因為行業(yè)集中、產(chǎn)量太大，只能在降價上做文章，拉低整個價格水準，從而導致全行業(yè)虧損。

      供過于求的矛盾，暴露了需求不足，壓制了產(chǎn)成品價格。銷售端率先快速走低的物價，有時候不是物價簡單的驟熱驟冷現(xiàn)象，還會被偶發(fā)的勞資糾紛事件成倍放大，演化為日益尖銳化的地區(qū)經(jīng)濟局部矛盾，對穩(wěn)定的金融格局形成沖擊。

      其次，消費能力相對不足也表現(xiàn)突出。由于經(jīng)濟前景不明，缺乏明確的未來，企業(yè)家們遂紛紛準備越冬，持有現(xiàn)金成為首選。經(jīng)濟消費行為普遍保守，不但居民個人即期消費降低，生產(chǎn)者也偏重控制風險，生產(chǎn)規(guī)模被壓縮到最低量。

      由此，經(jīng)濟調整的軌跡，引發(fā)了普遍悲觀情緒。在多項統(tǒng)計數(shù)據(jù)的鋪墊下，中國經(jīng)濟還將繼續(xù)下行，成為社會共同的判斷，僅有的經(jīng)濟良性預期被擊碎。隨之企業(yè)受到波及，生產(chǎn)活動如履薄冰，居民預期跌落冰點，消費更加謹小慎微，經(jīng)濟的活力不斷被消磨，要素流動更加凝固，經(jīng)濟運行更是遲滯，運行速率滑入中低速軌道，甚至常常會短暫跌入谷底，在低速區(qū)間不斷小幅度波動，既把悲觀氣氛烘托到了極致，也把全新的力量蓄積到了極點。加速惡化的預期，如蔓延的水波不斷蕩漾，三番五次沖擊承受的極限，反復測試市場耐壓的底線。

      還有，經(jīng)濟預期的改變，深刻影響著社會經(jīng)濟行為。企業(yè)采購經(jīng)理人看淡經(jīng)濟，維持地量采購的做法，導致總需求雪上加霜，預期隨之大幅度下降，終端產(chǎn)品銷售價格只有低了再低，才有希望對接消費需求。潛在購買行為的需求，以謹慎觀望占了主導，產(chǎn)品去庫存化進展緩慢，不僅難以產(chǎn)生立竿見影的效果，反而如影隨形跌入困境。價格水平走低，ＰＭＩ榮枯線跌破，給經(jīng)濟敲響了警鐘，此時，就要設法讓經(jīng)濟回歸正常軌道，擺脫更低潮的經(jīng)濟預期。

      結果，伴隨經(jīng)濟波動的這個過程，滬深股市熊氣彌漫。上證綜指今年以來跌了又跌，一再刺破投資者的心理關口，各種預期都被無情地洞穿，２０００點大關經(jīng)受住了經(jīng)濟和預期的雙重考驗，在９月底最終的時間節(jié)點不僅堅如磐石，還形成了以２０００點為探底極限的反彈過程。

      另外，經(jīng)濟增長的新動力，源于構建全新的預期。過往中國經(jīng)濟的增長動力，更多依附于粗放的經(jīng)濟發(fā)展模式，生命力被過度釋放和透支，而正在形成的新的經(jīng)濟增長點以及新預期下的驅動力，卻是新事物，雖然渺小式微，只要假以時日，精心創(chuàng)造條件培育，就有機會為經(jīng)濟夯實底部，為新周期到來蓄積能量。

      說到底，經(jīng)濟轉型發(fā)展，就是經(jīng)濟驅動力的轉換，這是一個求變圖新的過程，也就是經(jīng)濟擺脫下行束縛的過程。實現(xiàn)國民經(jīng)濟兩大部類均衡發(fā)展，平滑國民經(jīng)濟各部門增長的協(xié)同性，就需要經(jīng)濟通過減速實現(xiàn)轉型調整，這個過程很痛苦，很艱難。而在另一方面，中國經(jīng)濟放緩增長速度，還有調整社會各階層錯綜復雜的經(jīng)濟關系的重任，特別是通過改革收入分配制度，讓最草根的大眾都能有條件去分享經(jīng)濟增長的實惠。不然，單純強調經(jīng)濟的高增長，如果這樣的高增長不能有效地惠及國民，哪怕發(fā)展速度再快，也終究會失去經(jīng)濟發(fā)展的人本根基。所以，經(jīng)濟轉型增長速度放緩存在合理性，沒有理由對經(jīng)濟的主動調整擔憂過度。

      二十多年來，很多人已經(jīng)習慣了將滬深股市運行的趨勢、資金運動的方向視為判斷經(jīng)濟大勢的依據(jù)，但筆者更愿意將股市行情變化視為預期的引導作用。投資活動，其實是一種很強烈的倒向性風險偏好，資金總會用各種理念和預期，找到可供投資的價值洼地，找到預期明確的投資去處，有可能流動到政策刻意引導的地方，也有更大可能流向預期引導的地方。如果說在過去，資金追逐能代表國家經(jīng)濟發(fā)展的走向而流動，那么今后資金可能將更多流向增加國民福祉，流向能夠代表我們國家未來預期方向的地方：建立創(chuàng)新型國家，形成新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導向，配置資金功能的實現(xiàn)。就此而言，資本市場的作用尚需強化。

      如果是這樣的話，那中國資本市場的十月，或將呈現(xiàn)一種良性發(fā)展的態(tài)勢。