1-3季度業(yè)績下滑57%,基本符合預(yù)期。2012年1-3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入322億元,同比下降7.8%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤39億元,同比下降57%,折合EPS0.74元,基本符合我們業(yè)績前瞻中預(yù)期的0.76元。其中,3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入117億元,同比下降7.6%,環(huán)比下降0.1%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10億元,同比下降67%,環(huán)比下降39%,折合EPS0.19元。3季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為23%,同比回落17%,環(huán)比回落4%。

      銷量同比大幅增長,新增產(chǎn)能消化充分,噸盈利回落致業(yè)績下滑。3季度,公司水泥熟料綜合銷量預(yù)計為5343萬噸,同比增加1368萬噸,增長34%,明顯高于華東市場10%左右的需求增速。公司上半年投放的6條生產(chǎn)線,合計新增熟料產(chǎn)能1540萬噸,得到較好的消化。2012上半年江浙滬皖四省共新增熟料產(chǎn)能1767萬噸,區(qū)域產(chǎn)能壓力明顯加大,加上3季度淡季需求平淡,區(qū)域價格繼續(xù)回落。3季度,華東地區(qū)P.O42.5水泥平均價格為300元/噸,同比回落144元/噸,環(huán)比回落40元/噸,其中安徽、江蘇沿江熟料出廠最低價達(dá)190元/噸,按此價格60%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。預(yù)計公司3季度水泥噸毛利為50元,同比下降77元。

      短期盈利見底,旺季區(qū)域價格持續(xù)上漲,長期加快整合兼并步伐。自9月以來,隨著旺季來臨,需求逐步好轉(zhuǎn),區(qū)域盈利見底,在企業(yè)協(xié)同和盈利壓力雙重作用下,華東地區(qū)水泥價格持續(xù)上漲。目前江浙滬皖P.O42.5價格達(dá)300-360元/噸,較9月初平均上漲約40-50元/噸,安徽以及沿江熟料到位價達(dá)280-300元/噸。華東地區(qū)磨機開工率達(dá)61.3%,熟料庫存比為61.7%,庫存壓力降低,旺季效應(yīng)有望延續(xù),區(qū)域價格仍具備上漲動力。從長期看,在產(chǎn)能總體過剩,市場需求偏弱的情況下,龍頭企業(yè)將繼續(xù)踐行去產(chǎn)能化。今年以來,公司也加快了整合步伐,收購四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5個項目,并參加青松建化定向增發(fā)等等。

      維持買入評級。由于9月以來,華東區(qū)域價格持續(xù)上漲,企業(yè)協(xié)同加強,旺季效益有望延續(xù)。我們維持公司12-14EPS1.2/1.56/1.8元,估值具備安全邊際,維持“買入”評級。