核心提示：水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著較為明顯的優(yōu)勢，華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價格見底，國金證券認(rèn)為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價格還未出清，要么量還沒出清。

      水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著較為明顯的優(yōu)勢：

      1、華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價格見底，有證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價格還未出清，要么量還沒出清。

      2、水泥相對于其他周期性行業(yè)有兩個很顯著的特征：水泥的區(qū)域性特征，以及從明年華東等區(qū)域開始，很多區(qū)域未來進(jìn)入產(chǎn)能零增長期。雖然水泥和很多其他周期性行業(yè)一樣，無法通過需求增長來徹底消化過剩的產(chǎn)能，但水泥區(qū)域性特征使得局部區(qū)域協(xié)同成為可能，從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業(yè)做了相關(guān)對比分析，以證明水泥的獨特性——水泥最終不會和鋼鐵一樣)而從水泥行業(yè)本身來看：2013年進(jìn)入華東等區(qū)域的再平衡元年。

      3、何謂平衡與再平衡？我們認(rèn)為平衡并不一定只在供不應(yīng)求的情況下才能實現(xiàn)，只要供給面相對穩(wěn)定的格局不被新增產(chǎn)能打破，供給側(cè)主動調(diào)節(jié)供給量以實現(xiàn)與需求的匹配成為可能，即使在供給產(chǎn)能過剩的情況下。

      4、分析2005年以來價格變化的關(guān)鍵變量差別：2010年2季度之前，決定價格變化趨勢是沒有協(xié)同背景下的供需關(guān)系；2010年3季度至今，在供給過剩的情況下，協(xié)同的成敗是決定價格變化的核心變量。而且國金證券認(rèn)為：也是中長期決定水泥利潤的關(guān)鍵變量。

      5、為什么2013年華東等區(qū)域進(jìn)入再平衡元年？2010年3季度在外部節(jié)能限電背景下被動協(xié)同漲價做了嘗試后，且在2011年上半年新增產(chǎn)能很少的情況下達(dá)成平衡，但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產(chǎn)能釋放被打破，進(jìn)入2013年，華東核心區(qū)域除了安徽一條、江西兩條生產(chǎn)線之外，幾乎無其他產(chǎn)能投放的情況下，華東將重新進(jìn)入再平衡階段。而且進(jìn)入中長期的再平衡階段。——這也是水泥區(qū)別其他周期性行業(yè)的獨特特征！在再平衡的過程中，我們需要強(qiáng)調(diào)一點：伴隨著再平衡的過程，表現(xiàn)在價格形勢上是價格的恢復(fù)和回升，這個趨勢判斷是確定的，但對于價格曲線恢復(fù)的斜率是判斷不了的，這個是由企業(yè)行為來決定的?！獜耐顿Y策略的角度來看，在看好投資機(jī)會的同時，對價格曲線恢復(fù)的斜率遵循穩(wěn)健的原則！

      由于華東地區(qū)明年率先進(jìn)入產(chǎn)能零投放以及再平衡階段，對價格恢復(fù)曲線基于相對穩(wěn)健的原則，根據(jù)協(xié)同軌跡估值優(yōu)勢最為明顯的是海螺水泥和華新水泥。

      對于協(xié)同只能跟蹤，而不能預(yù)期，企業(yè)行為的不確定性是一大風(fēng)險；防止過于樂觀的風(fēng)險，水泥和所有周期性行業(yè)一樣，雖然有比較優(yōu)勢，但彈性是下降的。