２０１４年２月份經(jīng)濟超預期下行，供需同降。從需求面來看，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長１７．９％，比去年全年下降１．７個百分點；社會消費品零售累計同比增長１１．８２％，比去年全年下降１．３個百分點；出口同比下降１８．１％。從供給面來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長８．６％，比去年全年下降１．１個百分點。

３月份延續(xù)經(jīng)濟運行下行趨勢。從已經(jīng)發(fā)布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ ＰＭＩ）來看，僅為５０．３，未能延續(xù)往年的季節(jié)性反彈幅度，只比２月份增加０．１；匯豐ＰＭＩ走出持續(xù)的下降趨勢，比２月份下降０．５，是近１８個月的最低點。從分項ＰＭＩ數(shù)據(jù)來看，也沒有亮點。３月份經(jīng)濟延續(xù)１－２月份下行趨勢已成定局。預計一季度ＧＤＰ將回落到７．１％，低于全年７．５％的增長目標。各機構紛紛調低全年經(jīng)濟預測，７．５％的增長目標似乎已然成為空中樓閣。

在經(jīng)濟下行的背景下，２０１４年４月２日，李克強總理主持召開國務院常務會議，“研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施”。財政政策終“亮劍”，小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、棚戶區(qū)改造、鐵路建設成為三把“微刺激 ”利劍。２０１４年４月３日，中國人民銀行貨幣政策委員會２０１４年第一季度例會召開。但從會議結果來看，相比２０１３年，貨幣政策并沒有實質改變，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。貨幣政策松動無望，財政政策成為唯一的救命稻草。財政政策的實施效果成為二至四季度經(jīng)濟能否企穩(wěn)回升的關鍵。

財政政策的效果取決于財政政策的作用機制和影響周期。按照作用機制劃分，財政政策可以有直接效應和間接效應，從直接效應來看，取決于刺激的力度和資金投放的節(jié)奏，刺激的力度越大，投放的節(jié)奏越快，越能起到立竿見影的作用，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的可能性也越大；從間接效應來看，取決于財政刺激產(chǎn)業(yè)對于國民經(jīng)濟的拉動力。一個產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟的拉動力主要取決于其產(chǎn)業(yè)關聯(lián)程度，產(chǎn)業(yè)關聯(lián)程度越高，對國民經(jīng)濟的拉動力越大，每個產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出結構不同，有著不同的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)程度。按照影響周期長短劃分，可以劃分為短期作用和長期作用，如果一項財政政策既影響需求面又影響供給面，那么對于經(jīng)濟的刺激既有短期作用，也有長期作用；如果一項財政政策只影響需求面，不影響供給面，只會產(chǎn)生短期效果，難有長期的經(jīng)濟刺激作用。此外，財政政策的邊際作用也影響到其執(zhí)行效果，根據(jù)邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規(guī)律，不論是刺激消費，還是刺激投資，如果邊際效率下降，那么財政政策的整體效果也會下降。

那么中央出臺的三項“微刺激”措施會力挽狂瀾嗎？先從鐵路建設來看，２０１４年，國家鐵路安排固定資產(chǎn)投資６３００億元，投產(chǎn)新線６６００公里以上，雖然投產(chǎn)新線有所增加，但是固定資產(chǎn)投資安排比２０１３年減少６００億，降幅達到８．７個百分點。這意味著鐵路建設不會給予經(jīng)濟增長新的動力。

從棚戶區(qū)改造來看，根據(jù)住建部消息，２０１４年全年計劃改造４７０萬戶以上，比２０１３年新增１６６萬戶，預計完成投資將超過１萬億元。如果假設２０１４年和２０１３年棚戶區(qū)改造成本相同，按照總投資額１萬億計算，那么２０１４年新增１６６萬戶棚戶區(qū)改造帶來的新增投資額將達到３５３２億。

筆者采用投入產(chǎn)出技術分析了鐵路建設和棚戶區(qū)改造對國民經(jīng)濟的拉動作用。根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》國家標準（ＧＢ／Ｔ ４７５４－２０１１），鐵路建設屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——鐵路工程建筑；棚戶區(qū)改造屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——房屋建筑業(yè)，建筑業(yè)的后項聯(lián)系系數(shù)２．４８，鐵路建設投資額減少６００億，棚戶區(qū)改造增加３５３２億，可以帶來建筑業(yè)新增投資２９３２億，考慮到建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)效應，可以拉動總產(chǎn)出增長８７６０億元?？梢哉f，這兩項微刺激措施可以對其他產(chǎn)業(yè)起到很大的拉動作用。這是這輪微刺激措施的亮點所在。

筆者也測算了這兩項刺激措施對ＧＤＰ的拉動作用，全年可拉動ＧＤＰ增長０．３％－０．４％，如果投放及時，是有可能使經(jīng)濟重新回到７．５％左右。從全年來看，我們保持一個樂觀的看法，如果配合其他刺激政策，在其他經(jīng)濟增長因素不發(fā)生大的變化的情況下，是可以讓經(jīng)濟實現(xiàn)７．５％左右的增長速度，實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標有望。全年來講，我們保持前低后高的增長趨勢看法。

從小微企業(yè)稅后優(yōu)惠政策來看，國務院常務會議將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應納稅所得額６萬元進一步提高，并將政策截止期限延長至２０１６年底。這項措施可以有效降低小微企業(yè)的經(jīng)營成本，增加利潤，提高小微企業(yè)的活力，為２０１４年城鎮(zhèn)新增就業(yè)１０００萬人以上奠定基礎。但是，從作用周期來看，減稅對經(jīng)濟的刺激作用并不會立竿見影，而是有一定的滯后性，這項政策恐怕意不在增長，而在保就業(yè)。

此外，這輪刺激措施也存在一些不足。鐵路建設作為一項基礎設施建設，將有助于提高全要素生產(chǎn)率，會提高中國經(jīng)濟的供給能力，不僅能刺激短期經(jīng)濟增長，還會給長期經(jīng)濟增長帶來動力；而棚戶區(qū)改造投資僅僅是一項房屋投資，僅僅作用于經(jīng)濟的需求面，刺激周期短，不會形成對經(jīng)濟持續(xù)的刺激作用。而且，由于投資的邊際效率遞減規(guī)律作用，任何一項投資的長期增加邊際效率都會遞減，尤其對于基礎實施建設來講，因此，未來財政政策操作的難度將進一步增大。

如果要實現(xiàn)二季度經(jīng)濟起底回升，這三項“微刺激”措施還需要加快實施節(jié)奏，即調整鐵路建設和棚戶區(qū)改造投資全年的投放時間，適當加快審批速度，抓緊落實資金來源。但是，為了保證全年７．５％以上的增長目標，當前的刺激力度還略顯不足，財政政策上還應出臺一些新的微刺激措施，加大財政刺激力度。