國企改革的全面鋪開只欠東風(fēng)。

      其所需要的“東風(fēng)”就是中央層面的國企改革頂層方案，而這一方案公布的日期已經(jīng)逼近，2月26日，央視報道稱，來自國資委的消息，國資國企改革方案已經(jīng)上報中央，有望在兩會后出臺，最終有望以“1+N”的形式出臺，即“1個指導(dǎo)意見+多個配套方案”。

      盡管國企改革的頂層設(shè)計(jì)方案還未出臺，但地方國企改革已經(jīng)先行先試，目前超過25個省區(qū)市出臺了本地的改革方案，逐步形成了國企改革大潮中的本地特色。

     “每個省都會根據(jù)本省的特點(diǎn)進(jìn)行國企改革，總會選擇最適合自己的方式。”山東省一位政府戰(zhàn)略規(guī)劃人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

      近日，山東省國資委換將，兗礦集團(tuán)董事長、董事、黨委書記張新文出任山東省國資委主任、黨委書記。據(jù)上述戰(zhàn)略規(guī)劃人士透露，張新文上任國資委主任后便進(jìn)行了繁忙的國企調(diào)研，在加快國企改革方面被寄予厚望。

      嗅覺敏感的各大投資機(jī)構(gòu)也紛紛追捧國企改革，他們從投資角度對其也有獨(dú)到見解。知名私募神農(nóng)投資副總經(jīng)理陳躍龍認(rèn)為，科學(xué)的國企改革方式也是因地制宜，根據(jù)當(dāng)?shù)氐奶攸c(diǎn)、資源制定相應(yīng)的改革方案。

      在專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者看來，國企改革浪潮中蘊(yùn)藏著豐富的投資機(jī)會，資本路徑大體可以歸納為三類，而并購重組帶來的投資價值尤為巨大。

      國企改革的地方特色

      在春節(jié)前陸續(xù)結(jié)束的各省市兩會上，國企改革是政府工作報告的高頻詞匯，各地總結(jié)2014年的改革成果，展望2015年的改革藍(lán)圖，混合所有制改革、兼并重組、員工持股、國有資本投資公司等成為關(guān)鍵詞。

      21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者翻閱各省政府工作報告發(fā)現(xiàn)，各省市對國企改革的著力點(diǎn)各不相同，但均契合本地特色。

      作為地方國資重鎮(zhèn)、上市平臺眾多的上海、廣東，國資資產(chǎn)證券化的力度和進(jìn)度均在領(lǐng)先行列，國資上市平臺動作頻頻。十二五期間，上海、廣東提出國資資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)分別為40%、60%。

      為了實(shí)現(xiàn)“十二五”目標(biāo)，2015年，上海提出“深化國資國企改革，加快開放性市場化重組，穩(wěn)步發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”；廣東提出“加快國有資產(chǎn)優(yōu)化重組，推動國有資產(chǎn)資本化、證券化。探索以改制上市、引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)營者和員工持股等多種方式，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。

      早在2013年12月17日，上海便公布“國資國企改革20條”，打響地方國企改革的第一槍。次日，上海市國資委旗下的兩大企業(yè)集團(tuán)——東浩集團(tuán)與蘭生集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組；隨后錦江股份引入弘毅資本、綠地集團(tuán)借殼金豐投資、現(xiàn)代設(shè)計(jì)集團(tuán)借殼棱光實(shí)業(yè)等國企改革項(xiàng)目集中成行，標(biāo)志著上海國資國企戰(zhàn)略重組、探索混合所有制經(jīng)濟(jì)掀起新一輪高潮。

      作為改革前沿陣地的廣東，國企改革方面也成為“領(lǐng)頭羊”。2014年3月，廣新控股集團(tuán)與廣州天生印刷器材、廣州天煌柏貿(mào)易公司簽署旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同，打響了廣東國企混合所有制改革的第一槍；隨后，宏大爆破探索員工持股、越秀金控整體注入廣州友誼、廣州浪奇通過定增引入兩家戰(zhàn)略投資者、白云山通過非公開發(fā)行引入馬云旗下基金公司等。

      廣東一位國企的高管告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“廣東的國企改革契合著當(dāng)?shù)氐膽?zhàn)略部署，比如越秀金控注入廣州友誼就是廣州市政府為了打造區(qū)域金融龍頭的戰(zhàn)略需要?！?

      作為能源大省的山東、河南、吉林、河北等2015年也提出了組建省屬國有資本投資運(yùn)營公司、同類整合的目標(biāo)。其中，2015年地方兩會上，吉林提出“組建國有資本投資運(yùn)營公司，推動交通、糧食、酒精、林業(yè)等企業(yè)兼并重組”；江西提出“抓好江銅、新鋼、省鹽業(yè)集團(tuán)等改革試點(diǎn)，加快江鎢集團(tuán)、江中集團(tuán)等戰(zhàn)略重組，完成省能源集團(tuán)、建材集團(tuán)公司制改革”。

      在同類整合方面，山東多年前就組建了山東鋼鐵集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、山東重工集團(tuán)；河南在同類資源整合的道路上也越走越遠(yuǎn)，早在2007年，永煤集團(tuán)與義煤集團(tuán)、河南省煤氣集團(tuán)就開始著手組建河南煤業(yè)化工集團(tuán)，近日河南省國資委擬對省屬機(jī)械制造業(yè)板塊的國有資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整組合，組建省屬機(jī)械裝備投資集團(tuán)有限公司，并將鄭煤機(jī)(7.74, -0.06, -0.77%)(601717.SH)的國有股權(quán)納入其中。

     “據(jù)我了解，下一步山東國企改革的主要方向是在不減少控制力的前提下，對現(xiàn)有國企進(jìn)行調(diào)整，主要有兩個方式。一是吸收社會資本進(jìn)來，這種方式比較易于推廣；二是實(shí)施同類資源重組。”上述戰(zhàn)略規(guī)劃人士透露，但是目前對社會資本怎么進(jìn)入還沒有具體方案出臺，比較可行的辦法是推出一些試點(diǎn)企業(yè)，然后進(jìn)行推廣。

      上述戰(zhàn)略規(guī)劃人士指出，山東是能源大省，國企數(shù)量眾多，在重組方面應(yīng)該契合山東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向，同時要結(jié)合企業(yè)自身的情況，實(shí)行“一個企業(yè)、一個思路、一個辦法”，因地制宜、因企制宜進(jìn)行。

      另外，不少省市也提出了通過國企改革加快現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全國企管理人員考核和激勵約束機(jī)制，從集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如北京、重慶、上海、海南等。

      三大改革路徑

      在不斷涌出的國企改革路徑中，最受資本市場關(guān)注的便是各省區(qū)市的改革路徑。

      長江養(yǎng)老權(quán)益投資負(fù)責(zé)人梁福濤認(rèn)為，國企改革最終方向是經(jīng)營管理文化提升和公司經(jīng)營業(yè)績提升。具體改革的路徑很多，其中與資本市場有關(guān)的主要包括機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)定價市場化、估值市場化。

     “按投資價值從小到大排序，首先是機(jī)制優(yōu)化，包括股權(quán)激勵、員工持股、項(xiàng)目合伙、引入社會資本等；其次是存量資產(chǎn)重組或調(diào)整帶來公司估值提升；最大的機(jī)會還是在前兩者基礎(chǔ)上，公司通過業(yè)務(wù)并購重組，帶來極具成長空間的業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展?！绷焊J(rèn)為。

      按照投資價值從小到大排序，第一大資本路徑是機(jī)制優(yōu)化，包括股權(quán)激勵、員工持股、項(xiàng)目合伙、引入社會資本等，其以易操作、易推廣而被各省市列為優(yōu)先項(xiàng)。如宏大爆破、物產(chǎn)中大等實(shí)行了員工持股，省廣股份外文名稱則由“GDAD”改為“GIMC”，鼓勵員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，讓員工轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)合伙人，同時與多家外界平臺公司合伙整合細(xì)分領(lǐng)域資源；錦江股份(600754.SH)引入弘毅投資、白云山引入馬云旗下基金公司等。

      第二大資本路徑是是存量資產(chǎn)重組或調(diào)整，代表地區(qū)是上海，這一資本路徑因?yàn)椴僮麟y度較高、操作時間較長而相對較少。比較典型的是百視通換股吸收合并東方明珠，標(biāo)志著大小文廣合并落地。

      第三大資本路徑是通過業(yè)務(wù)并購重組，這條路徑蘊(yùn)藏著更為巨大的投資價值和賺錢效應(yīng)，最容易發(fā)生在國資資產(chǎn)證券化的浪潮中。平安證券認(rèn)為，國企改革推進(jìn)中，國有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化加速浪潮最值得關(guān)注?！皬母魇∈械膰蟾母锬繕?biāo)來看，提高國資資產(chǎn)證券化比例要求明確，考核機(jī)制也更為量化，可操作性強(qiáng)。”平安證券指出，國資資產(chǎn)證券化是推進(jìn)實(shí)現(xiàn)混合所有制的最佳形式，通過上市實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，可以快速引入非國有資本，推進(jìn)股權(quán)的混合所有制。

      多數(shù)省市國資委在“十二五”規(guī)劃中已經(jīng)明確提出國有資產(chǎn)證券化的目標(biāo)比例。其中，北京、甘肅、湖北提出到2020年國資資產(chǎn)證券化率提高到50%及其以上；廣東提出2015年末資產(chǎn)證券化率突破60%、湖南提出2020年國資資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%。

      2014年至今的國資資產(chǎn)證券化的路徑基本也可以歸納為三類，代表地區(qū)是廣東、上海、安徽等。一類是通過非公開發(fā)行、并購重組等方式向上市公司注入資產(chǎn)，如中原出版集團(tuán)將盈利資產(chǎn)注入大地傳媒、越秀金控整體注入廣州友誼等；第二類是整體上市，比如江淮集團(tuán)通過重大資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市；最后一類是借殼上市，如綠地集團(tuán)借殼金豐投資、現(xiàn)代設(shè)計(jì)集團(tuán)借殼棱光實(shí)業(yè)等。

      從投資價值看，國資資產(chǎn)證券化的賺錢效應(yīng)相當(dāng)吸引。2014年3月18日，停牌近9個月的金豐投資披露注入綠地集團(tuán)100%股權(quán)的預(yù)案，預(yù)估值高達(dá)655億元。隨后二級市場連拉7個漲停板，股價在2015年1月27日達(dá)到7年多的新高18.55元/股，較停牌前漲幅達(dá)251%。

      去年12月8日，廣州友誼公布定增百億豪購越秀金控，這也是廣州市委、市政府著力打造區(qū)域金融龍頭的需要，為地方金控平臺上市和國企改革樹了一個典型模式。二級市場上，廣州友誼也迎來9連板，股價從停牌前8月29日的9.33元/股暴漲至22元/股，漲幅達(dá)144%。而去年三季末，潛伏在廣州友誼的華泰柏瑞成長、國信證券、新華行業(yè)周期等機(jī)構(gòu)均收益頗豐。