摘要：與其他行業(yè)相比，產(chǎn)品屬性無(wú)高庫(kù)存干擾，在需求蛋糕較去年仍有所放大條件下，行業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)于其他！產(chǎn)能過(guò)剩是目前大多數(shù)行業(yè)所面臨的共同困境，但水泥沒(méi)庫(kù)存干擾，其他面臨的是產(chǎn)能過(guò)剩和高庫(kù)存兩項(xiàng)困局！

◆2015年1-7月水泥產(chǎn)量同降5%

 

    2015年1-7月我國(guó)水泥行業(yè)產(chǎn)量12.9億噸，同比下降5%；2015年7月我國(guó)水泥行業(yè)產(chǎn)量2.1億噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降2.7%。2015年1-7月累計(jì)增速較1-6月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅收窄，但當(dāng)前水泥行業(yè)整體需求自2014年9月以來(lái)持續(xù)慣性低迷；

 

    ◆2015年1-7月我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍持續(xù)乏力，未現(xiàn)改觀

 

    1-7月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資28.8萬(wàn)億元，增速11.2%，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資5.3萬(wàn)億元，增速4.3%；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資22.7萬(wàn)億元，增速2.4%；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資80.7萬(wàn)億元，增速4.2%；增速水平均較2014年同期明顯下滑。數(shù)據(jù)表明上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯乏力，總需求仍顯不足，固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速下降，穩(wěn)增長(zhǎng)引擎主要依賴基建投資；

 

    ◆分解細(xì)項(xiàng)，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)引擎，房地產(chǎn)投資難言改觀

 

    2013年以來(lái)房地產(chǎn)投資分細(xì)目各指標(biāo)單月增速變化波動(dòng)較大，應(yīng)是開(kāi)發(fā)商對(duì)調(diào)控政策和市場(chǎng)走向預(yù)期不明或混亂使得投資行為短期化；2014年房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期惡化，各指標(biāo)增速負(fù)增長(zhǎng)且持續(xù)下行；11月和12月新開(kāi)工、施工單月增速急劇下滑，2015年1-7月新開(kāi)工增速仍持續(xù)為負(fù)，表明當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎靡情況下雖銷售好轉(zhuǎn)仍以回籠現(xiàn)金為主，謹(jǐn)慎開(kāi)工；基建投資一直在提供穩(wěn)增長(zhǎng)引擎：2015年1-7月鐵路運(yùn)輸業(yè)增速10.9%，道路運(yùn)輸業(yè)增速19.9%，水利管理業(yè)增速16.6%，公共設(shè)施管理業(yè)增速18.3%，基建投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有“穩(wěn)增長(zhǎng)”引擎作用；

 

    ◆2015年1-7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)

 

    2015年1-7月我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍持續(xù)乏力。1-7月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6%，較1-6月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)系固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速同比下降情況，數(shù)據(jù)表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，總需求仍疲弱。

 

    細(xì)分項(xiàng)目中，2015年延續(xù)2014年的特征：制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資情況不容樂(lè)觀，而基建投資一直是不錯(cuò)的，對(duì)水泥需求提供支撐。房地產(chǎn)投資較去年同期大幅下降，月度數(shù)據(jù)顯示出投資行為短期化特征。2015年1-7月，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯改善，尚未傳導(dǎo)到新開(kāi)工、施工數(shù)據(jù)。

 

    ◆優(yōu)選組合：海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青、上峰水泥、同力水泥，關(guān)注：寧夏建材、博聞科技。

 

    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期。

 

    2015年1-7月我國(guó)水泥行業(yè)產(chǎn)量12.9億噸，同比下降5%；2015年7月我國(guó)水泥行業(yè)產(chǎn)量2.1億噸，同比下降4.7%，環(huán)比下降2.7%。2015年1-7月累計(jì)增速較1-6月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅收窄，但當(dāng)前水泥行業(yè)整體需求仍舊疲弱。

 

 

 

    固投、房投增速均較2014年下降

 

    2015年1-7月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資28.8萬(wàn)億元，增速11.2%，增速較2014年同期下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，較1-6月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；2015年7月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5.1萬(wàn)億元，增速9.9%，增速較2014年同期下降5.8個(gè)百分點(diǎn)； 

 

    2015年1-7月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資累計(jì)完成5.3萬(wàn)億元，增速4.3%，增速較2014年同期下降9.4個(gè)百分點(diǎn)；2015年7月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資完成0.86萬(wàn)億元，增速2.9%，增速較2014年同期下降9個(gè)百分點(diǎn)；

 

    2015年1-7月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資22.7萬(wàn)億元，增速2.4%，增速較2014年同期下降12.2個(gè)百分點(diǎn)，單7月新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速4.8%；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資80.7萬(wàn)億元，增速4.2%，增速水平較2014年同期下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，單7月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速14.8%； 

 

    整體來(lái)看，聯(lián)系到國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份CPI、PPI、工業(yè)增加值和貨幣發(fā)放等其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2015年1-7月我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)仍顯乏力，特別是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速回落，總需求仍顯不足。當(dāng)前貨幣政策與財(cái)政政策總體寬松，后續(xù)或可提振社會(huì)總需求，改善固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資，而基建投資則有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

 

 

    2015年1-7月我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資6.5萬(wàn)億元，增速18.6%； 2012年下半年至今一直作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”引擎。

 

 

    固投端基建相關(guān)分項(xiàng)目：1-7月電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增速17.4%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增速19.8%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增速18.2%。三者保持穩(wěn)定較高增速，對(duì)水泥需求提供正面支持；進(jìn)一步細(xì)分水泥需求大頭-交通運(yùn)輸行業(yè)：1-7月鐵路運(yùn)輸業(yè)增速10.9%，道路運(yùn)輸業(yè)增速19.9%，水利管理業(yè)增速16.6%，公共設(shè)施管理業(yè)增速18.3%，基建投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有“穩(wěn)增長(zhǎng)”引擎作用。

 

 

    銷售：1-7月商品房銷售面積累計(jì)6億平方米，增速6.1%，6月銷售面積累計(jì)增速為2014年2月起首次正增長(zhǎng)，7月數(shù)據(jù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，今年以來(lái)銷售面積增速水平逐月回升，1-7月增速水平相比去年同期提高13.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比1-6月提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。單7月商品房銷售面積0.96億平方米，增速19%；銷售端單月增速同比增速亦逐月向好，自4月份由負(fù)轉(zhuǎn)正之后進(jìn)一步提高！后期應(yīng)關(guān)注房地產(chǎn)銷售端改善能否向投資端傳導(dǎo)。

 

    竣工： 1-7月商品房竣工面積累計(jì)3.8億平方米，增速-13.1%。竣工增速指標(biāo)在2012-2014年間與銷售增速指標(biāo)出現(xiàn)背離：2012年銷售面積增速負(fù)增長(zhǎng)時(shí)竣工面積增速大幅提高，2013年銷售面積大幅正增長(zhǎng)時(shí)竣工面積增速下降至個(gè)位數(shù)，其單月增速也始終在正增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)中波動(dòng)，2014年則表現(xiàn)為銷售面積負(fù)增長(zhǎng)，竣工面積轉(zhuǎn)正。2015年1月到5月，竣工與銷售面積則都為負(fù)，直到6、7月份，銷售面積累計(jì)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但竣工增速下降表明房地產(chǎn)市場(chǎng)仍屬弱復(fù)蘇。

 

    通過(guò)建立銷售面積與竣工面積的比值（銷售面積/竣工面積）來(lái)比對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商的銷售策略，歷史經(jīng)驗(yàn)正常值在1.3-1.7區(qū)間浮動(dòng)：2011年底至2012年6月前這一比值顯著低于正常值，0.7～1.0區(qū)間浮動(dòng)，一般邏輯表明開(kāi)發(fā)商在加快對(duì)現(xiàn)有存量在建工程的“清庫(kù)存”力度，爭(zhēng)取多銷一套是一套；而從2012年6月至2013年12月期間這一比值穩(wěn)定恢復(fù)到正常區(qū)間，開(kāi)發(fā)商再次控制竣工節(jié)奏；2014年這一比值出現(xiàn)反復(fù)，1-2月跌落至0.84，7-11月恢復(fù)至1.3之上，而12月則再度下跌至1.12。2015年年1-7月銷售/竣工值為1.58，環(huán)比持續(xù)提高，連續(xù)三個(gè)月回復(fù)到正常區(qū)間之內(nèi)，這表明目前開(kāi)發(fā)商增加銷售與控制竣工節(jié)奏并進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)正回歸常態(tài)；

 

    庫(kù)存：1-7月商品房空置面積6.6億平米，增速20%，自該指標(biāo)2012年恢復(fù)統(tǒng)計(jì)公布以來(lái)連續(xù)兩年保持30%以上高增長(zhǎng)，2014年至今也始終保持在20%上的高速增長(zhǎng)；從絕對(duì)數(shù)值來(lái)說(shuō)商品房空置面積已連創(chuàng)新高，在位企業(yè)通過(guò)控制前端（購(gòu)置、新開(kāi)工）以及竣工節(jié)奏，同時(shí)加大銷售力度消化商品的高庫(kù)存；而從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，單月房屋空置面積已開(kāi)始下降，單5、6、7月空置面積同比均為負(fù)增長(zhǎng)，表明當(dāng)前庫(kù)存消化收到一定成效！ 

 

    購(gòu)置：1-7月購(gòu)置土地面積累計(jì)1.2億平米，增速-32%。除個(gè)別月份外，該指標(biāo)已連續(xù)三年（2012-2014年）持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2015年1-7月該指標(biāo)繼續(xù)維持底部運(yùn)行；

 

    新開(kāi)工：1-7月商品房新開(kāi)工面積累計(jì)8.2億平米，增速-16.8%，增速水平同比下降4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。指標(biāo)跟蹤表現(xiàn)為自2013年底開(kāi)始，增速短期內(nèi)急劇轉(zhuǎn)為持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。持續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)顯示自2012年銷售大幅改善至2013年底，新開(kāi)工面積并未如以往一樣滯后半年穩(wěn)健跟隨增速上揚(yáng)，單月增速始終波動(dòng)變化很大，這可能是由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)未來(lái)預(yù)期不明抑或是混亂使得其投資行為變化短期化；2014年初由于開(kāi)發(fā)商對(duì)未來(lái)預(yù)期惡化，新開(kāi)工面積指標(biāo)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；2014年7月和8月的指標(biāo)增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，判斷認(rèn)為是年中以來(lái)中央政策默認(rèn)各地放開(kāi)限購(gòu)，開(kāi)發(fā)商預(yù)期趨于穩(wěn)定，有序小幅釋放新開(kāi)工施工；而2014年11月和12月新開(kāi)工單月增速急劇下滑，2015年1-7月，新開(kāi)工面積的較低累計(jì)增速水平仍表明當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以消化庫(kù)存回籠現(xiàn)金為主，謹(jǐn)慎開(kāi)工；

 

    施工：1-7月商品房施工面積累計(jì)65億平米，增速3.4%，增速水平較去年同期下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比1-6月增速下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。月度施工面積增速-22%。當(dāng)前新開(kāi)工和竣工面積仍未明顯改觀，施工面積增速下降，將會(huì)拉低房地產(chǎn)投資增速。

 

 

    2015年開(kāi)局，銷售、竣工、新開(kāi)工和土地購(gòu)置指標(biāo)顯著下滑至負(fù)增，當(dāng)前也僅銷售指標(biāo)由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資意愿減弱，加之觀察到2013年至今的房地產(chǎn)投資分細(xì)目中各指標(biāo)單月增速變化波動(dòng)較大，分析原因可能為當(dāng)時(shí)開(kāi)發(fā)商對(duì)調(diào)控政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)演化均預(yù)期不明甚至是混亂，從而導(dǎo)致其投資行為短期化。施工指標(biāo)雖仍為正增長(zhǎng)，但其為后行指標(biāo)且具有慣性特點(diǎn)，2015年1-7月增速水平持續(xù)下降，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降；

 

    2014年受房地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)及寬松的貨幣政策影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)曾在4季度短暫復(fù)蘇，但11、12月以來(lái)新開(kāi)工單月增速再度大幅下降，較2014年年中正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有很大差距，政策松動(dòng)引起的投資沖動(dòng)難以為繼。2015年1-7月，房地產(chǎn)投資資金增速0.5%，較1-6月0.1%的增速繼續(xù)改善，延續(xù)6月開(kāi)始的資金來(lái)源正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；另一方面2015年1-7月商品房銷售面積增速6.1%，同比提高13.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)資金與銷售指標(biāo)顯示出回暖跡象，但包括新開(kāi)工、竣工、施工在內(nèi)的多項(xiàng)指標(biāo)仍顯示房地產(chǎn)投資在慣性下滑。

 

    當(dāng)前貨幣政策與財(cái)政政策整體寬松，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較為確定，供給端融資成本的下降與資金增量的提高可提振房地產(chǎn)投資，而需求端由銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好傳導(dǎo)至投資端尚需時(shí)日，因此房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)后期或在弱勢(shì)中企穩(wěn)。

 

 

    整體看，2015年1-7月我經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較為乏力。1-7月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6%，較1-6月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)系固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速同比下降情況，數(shù)據(jù)表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全面放緩，總需求仍疲弱。

 

    細(xì)分項(xiàng)目中，2015年延續(xù)2014年的特征：制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資情況不容樂(lè)觀，而基建投資一直是不錯(cuò)的，對(duì)水泥需求提供支撐。房地產(chǎn)投資較去年同期大幅下降，月度數(shù)據(jù)顯示出投資行為短期化特征。2015年1-7月，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善，但新開(kāi)工、竣工、施工等指標(biāo)未現(xiàn)明顯改觀，寬松政策能否拉動(dòng)新開(kāi)工、施工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好仍待檢驗(yàn)。

 

    與其他行業(yè)相比，產(chǎn)品屬性無(wú)高庫(kù)存干擾，在需求蛋糕較去年仍有所放大條件下，行業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)于其他！產(chǎn)能過(guò)剩是目前大多數(shù)行業(yè)所面臨的共同困境，但水泥沒(méi)庫(kù)存干擾，其他面臨的是產(chǎn)能過(guò)剩和高庫(kù)存兩項(xiàng)困局！

 

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