摘要:

房地產行業(yè)的持續(xù)調整使得其上游產業(yè)霎時間失去了庇護。從剛剛公布的半年報數(shù)據(jù)來看，大批水泥制造類企業(yè)紛紛遭遇虧損甚至是大幅虧損。不過，值得注意的是，在水泥價格回升一時還難以持續(xù)的背景下，一些水泥制造企業(yè)卻已經(jīng)開始了國內并購重組與海外生產線擴張的嘗試。

　　在行業(yè)業(yè)績整體虧損的背景下，下半年水泥制造業(yè)的收購兼并步伐可能會加快。業(yè)內人士稱，隨著行業(yè)內企業(yè)虧損加劇，為收購兼并創(chuàng)造了良好的環(huán)境，可能在下半年能夠看到更多的并購項目落地。

　　事實上，從半年報數(shù)據(jù)可以看出，海螺水泥上半年的資本性支出已經(jīng)達到了43.30億元，主要用于水泥、熟料生產線、余熱發(fā)電項目建設投資以及并購項目支出。

　　房地產行業(yè)的持續(xù)調整使得其上游產業(yè)霎時間失去了庇護。從剛剛公布的半年報數(shù)據(jù)來看，大批水泥制造類企業(yè)紛紛遭遇虧損甚至是大幅虧損。不過，值得注意的是，在水泥價格回升一時還難以持續(xù)的背景下，一些水泥制造企業(yè)卻已經(jīng)開始了國內并購重組與海外生產線擴張的嘗試。

　　水泥制造業(yè)龍頭企業(yè)海螺水泥本周一（8月25日）發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)顯示，其收入、利潤、現(xiàn)金流均大幅降低，與此同行的費用率則略有上升。具體來看，2015年上半年，公司主營業(yè)務收入為235.86億元，同比下降15.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為47.05億元，同比下降19.17%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤28.15億元，同比下降49.31%，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額41.87億元，同比下降48.66%。報告期內，公司三項費用合計占主營業(yè)務收入的比重為12.76%，同比上升了2.85個百分點。

　　對于這樣“全線潰退”的業(yè)績表現(xiàn)，銀河證券分析稱，降價保量是公司業(yè)績下滑的主要因素?！敖?jīng)濟增速回落和投資增速持續(xù)下降導致房地產、基建、工業(yè)等水泥行業(yè)重要下游行業(yè)需求的進一步萎縮，是公司業(yè)績下滑的主要原因?！鄙鲜鰴C構分析師洪亮表示，公司主要通過“降價、走量”應對需求下滑的影響。報告期內公司的收入/噸、利潤/噸、毛利率同比分別下降16.67%、35.17%。

　　業(yè)內人士稱，在下游需求未有明顯復蘇跡象之前，水泥價格一直會維持在區(qū)間振蕩，小型企業(yè)為了爭奪市場份額而降價，也使水泥價格的回升難以持續(xù)。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年1至7月份，海螺水泥熟料產量為11619萬噸，同比增長4.27%。水泥產量16940 萬噸，同比增長1.12%。水泥銷量16969萬噸，同比增長1.07%。庫存701萬噸，同比增長26.06%。而在“降價”與“走量”的策略下，盈利能力隨之下滑。根據(jù)業(yè)內機構的測算，上半年海螺水泥的出廠均價為210元/噸，同比下降42元/噸，噸毛利則同比下降31元至約59元。其中，第二季度毛利約54元/噸。

　　不過，值得注意的是，受益于煤炭價格下降，煤電消耗等主要指標進一步優(yōu)化，水泥制造行業(yè)的燃料動力成本出現(xiàn)了同比下降。測算數(shù)據(jù)顯示，上半年海螺水泥綜合成本約為151元/噸，同比下降約10元/噸。

　　此外，整體弱市的行業(yè)背景，也使得一些龍頭企業(yè)相對受益。仍以海螺水泥為例，其市占率繼續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量約1.15億噸，同比增長1.5%（創(chuàng)歷史新低），明顯高于全國約-5.3%的均值。

　　事實上，相比“扣非”前不到20%的凈利潤降幅，海螺水泥的日子并不難過，不少水泥制造企業(yè)的上半年業(yè)績要比海螺水泥慘淡得多。華新(309.44元/噸，0%)水泥近日公布的半年報數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年公司業(yè)績?yōu)?.89億元，同比下降82.34%。其中二季度單季業(yè)績0.6億元，同比下降83.98%。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.5億元，同比下降11.24%；但實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.89億元，同比下降82.34%。二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.57億元，同比下降12.54%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.6億元，同比下降83.98%。上半年公司主營毛利率為23.12%,同比下降5.79%。此外，公司預計，2015年前三季度歸母公司凈利潤同比下降50%以上。

　　海通證券分析師邱友鋒認為，二季度以來，公司量價齊跌，盈利已經(jīng)下探至2007年以來的低位。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司水泥熟料銷量約2329萬噸，同比增長約1.4%；二季度銷量約1301萬噸，同比下降0.7%。上半年公司水泥熟料噸均價約237元/噸，同比下降約31元/噸；噸毛利約55元/噸，同比下降約25元/噸。

　　不過，整體黯淡的業(yè)績中也有些許亮點。分區(qū)域來看，華新水泥海外市場表現(xiàn)優(yōu)異。數(shù)據(jù)顯示，華新亞灣在柬埔寨貢獻收入、業(yè)績分別達4.2、2億元。業(yè)內人士稱，上半年柬埔寨項目處于調試期，隨著柬埔寨項目后期釋放產能，業(yè)績貢獻有望增多。

　　事實上，海外水泥生產線收益豐厚，使得中國水泥“國際化”成為水泥制造業(yè)的重要路徑。業(yè)內人士表示，華新水泥已將國際化視野延伸至尼泊爾、哈薩克斯坦，規(guī)劃在尼泊爾納拉亞尼、哈薩克斯坦阿克托別建設水泥熟料生產線，預計下半年相繼啟動前期工作，布局加碼或將開啟增量倍增空間。

　　“公司位于柬埔寨的新型干法水泥熟料生產線已正常運行，未來將逐步釋放業(yè)績；尼泊爾納拉亞尼、哈薩克斯坦水泥生產線已啟動前期項目。此外，環(huán)保領域水泥窯協(xié)同處理垃圾一直是公司未來發(fā)展的重點，部分地區(qū)已經(jīng)建立獨立的固廢預處理基地，具備獨立運營條件。我們認為未來隨著政策推進和國家補貼到位，對公司利潤貢獻有望加大。”申萬宏源分析師王絲語表示。

　　而在行業(yè)業(yè)績整體虧損的背景下，下半年水泥制造業(yè)的收購兼并步伐可能會加快。業(yè)內人士稱，隨著行業(yè)內企業(yè)虧損加劇，為收購兼并創(chuàng)造了良好的環(huán)境，可能在下半年能夠看到更多的并購項目落地。

　　事實上，從半年報數(shù)據(jù)可以看出，海螺水泥上半年的資本性支出已經(jīng)達到了43.30億元，主要用于水泥、熟料生產線、余熱發(fā)電項目建設投資以及并購項目支出。

　　資料顯示，貴陽海螺盤江水泥有限責任公司、祁陽海螺水泥有限責任公司等4條熟料生產線，廬山海螺、臨夏海螺水泥有限責任公司等11臺水泥磨相繼建成投產，同時還建成了弋陽海螺水泥有限責任公司等3個骨料項目，新增熟料產能970萬噸、水泥產能1210萬噸、骨料產能550萬噸。另外，海螺水泥還成功并購了江西圣塔集團，增加熟料產能480萬噸、水泥產能540萬噸。

　　“目前行業(yè)盈利依然在底部運行，隨著季節(jié)旺季需求回暖，我們認為行業(yè)基本面有望逐步改善，同時在7月份經(jīng)濟回落超預期下國家保增長需要加大投資力度，萬億元基建投資持續(xù)加碼疊加旺季效應，有望帶來水泥需求階段性回升，帶動水泥股超額收益，建議關注低估值龍頭及有提價預期區(qū)域水泥企業(yè)?！鄙耆f宏源分析師王絲語表示。

　　此外，“京津冀一體化”逐漸轉向落實階段，區(qū)域交通網(wǎng)藍圖已出，疊加申辦冬奧成功，有望進一步加強霧霾治理，加快京津冀協(xié)同概念，供需格局改善可期。下半年鐵路運輸加速進行，西部新疆、西藏區(qū)域規(guī)劃發(fā)展有望推進，“一帶一路”區(qū)域規(guī)劃將打開沿線區(qū)域水泥需求新的增長空間，區(qū)域水泥企業(yè)有望分享沿線國家水泥市場高收益。